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內部風控不嚴 市場空間狹小 新疆火炬IPO存疑
新疆火炬燃氣股份有限公司2016年10月16日首次在證監會網站上預披露《首次公開發行招股說明書（申報稿）》，但對其招股說明書進行深入研究之後，發現該公司內部控制形同虛設和市場空
新疆火炬燃氣股份有限公司2016年10月16日首次在證監會網站上預披露《首次公開發行招股說明書（申報稿）》，但對其招股說明書進行深入研究之後，發現該公司內部控制形同虛設和市場空間狹窄所引發的可持續發展等問題比較突出。
新疆火炬燃氣股份有限公司2016年10月16日首次在證監會網站上預披露《首次公開發行招股說明書（申報稿）》，2017年8月31日進行瞭預披露更新，公司計劃在上交所登陸，發行不超過3,550萬股，募集資金不超過56,971.35萬元，主要用於喀什地區 一市兩縣 的天然氣工程建設項目和喀什市的CNG加氣站工程建設項目。但對其招股說明書進行深入研究之後，發現該公司內部控制形同虛設和市場空間狹窄所引發的可持續發展等問題比較突出。
多年大客戶欠款嚴重，公司內部風控形同虛設
根據招股書信息，新疆火炬燃氣股份有限公司（以下簡稱：新疆火炬）目前有兩大欠款客戶，一個是國企，一個是民企。國企是喀什市公共交通有限責任公司（以下簡稱：公交公司），公交公司應收賬款餘額為一年內賬期的1,155.64萬元，雖然2017年上半年公交公司的應收賬款數額比較大，但是大多是一年期以內的，而且考慮到公交公司是國有公用事業單位，有財政資金的支持，因此發生欠款違約的風險比較小。
另一個欠款大戶是喀什遠東陶瓷有限公司（以下簡稱：遠東陶瓷），這傢公司是民企，風險非常大。截至2017年6月30日，遠東陶瓷應收賬款餘額為1,176.55萬元，占當期應收賬款餘額的18.07%。 按賬齡來分析：一年內賬齡為261.46萬元，1至2年內賬齡為252.33萬元，2至3年內賬齡為597.34萬元，3年以上賬齡為65.42萬元。該公司年年欠款，導致公司4年來為它總共計提瞭1,082.43萬元的壞賬準備，占到計提壞賬準備總量的71.63%。
再來看這個公司本身的經營狀況，新疆火炬向遠東陶瓷近三年的天然氣銷售額分別為：2014年781.62萬元、2015年661.14萬元、2016年385.11萬元。它一直是公司銷售排名前五位的大客戶，進入2017年後銷售規模才跌出前五名。我們將三年的銷售簡單相加，發現新疆火炬累計隻向遠東陶瓷銷售瞭1820萬元的天然氣，但其現在3年賬齡的應收賬款也有1100多萬，銷售收入的質量也太差瞭吧？
根據國傢企業信用信息公示系統提供的公司年報中的信息： 在2014年到2015年的兩年中，遠東陶瓷持續資不抵債；公司2014年和2015年的主營業務收入分別為750.00萬元和539.72萬元，其凈利潤持續虧損，2014年虧損352.00萬元，2015年虧損達到676.50萬元，它的凈資產持續為負，從2014年的-648.20萬元擴大到2015年的-1276.50萬元。由此可見，這是一傢持續陷入經營困難的企業，存在隨時破產倒閉的可能性。
但是，這一切都不能阻止新疆火炬繼續與遠東陶瓷繼續合作的決心。
在2016年3月，新疆火炬依然與遠東陶瓷續簽合同。在合同中，新疆火炬以1.32元/m3的明顯低於銷售均價的優惠價格（2016年度該公司的商業用戶用氣平均售價為2.12元/m3）在此後一年內為遠東陶瓷提供天然氣。此外，在該合同中也同樣規定 合同到期無異議自動展期一年，展期次數不限 。
與類似遠東陶瓷這樣瀕臨倒閉企業續簽合同，除瞭表現出新疆火炬的 大無畏 精神，也表現出瞭該公司的銷售風險控制比較弱，企業內部對經營風險的有效管控比較缺乏。
市場空間狹小，可持續發展存疑
目前新疆地區從事城市天然氣輸配及車用CNG加氣業務的上市公司總共有三傢，新疆鑫泰天然氣股份有限公司（證券簡稱：新天然氣，證券代碼：603393.SH）、新疆浩源天然氣股份有限公司（證券簡稱：新疆浩源，證券代碼：002700.SZ）和光正集團有限公司（證券簡稱：光正集團，證券代碼002524.SZ）前兩傢公司的主營業務100%涉及天然氣，光正集團在2013年收購的慶源管輸，更名為光正燃氣，成為集團天然氣輸配業務的平臺，是新疆火炬直面的競爭對手。
城市天然氣輸配業務的行業特征是天然氣供應商擁有地方政府給予的特許經營權。因此，比較城市天然氣輸配業務的市場空間，主要通過比較各個供氣商掌握管道燃氣特許經營權的地區多少。
信息來源：新天然台中靜電機出租氣、新疆浩源、新疆火炬招股說明書及光正集團年度報告
從新疆各主要天然氣配送企業已經獲得的特許經營權覆蓋區域的數量來看，新疆火炬的業務覆蓋范圍僅僅是地處喀什地區的 一市兩縣 ，並且疏附縣的特許經營權僅限於縣城范圍，與表中其他主要企業相比，差距在三個區域以上。與其中跑馬圈地最為積極的光正燃氣相比，差距則高達13個輸氣區域。其實力僅僅強於名不見經傳的烏恰燃氣、輪臺燃氣等小型天然氣供應商。
雖然受益於喀什地區的 一市兩縣 經濟比較發達，新疆火炬的營業收入已經與占地廣闊的新疆浩源和光正燃氣相比肩。2016年三傢公司的營業收入都在3億元左右，但是與地處經濟相對發達的北疆地區的新天然氣高達9億的營收相比，依然較小。
另外，根據新疆維吾爾自治區政府官方網站發佈的信息： 新疆從2013年起，啟動預計投資393億元的 新疆燃氣化工程 ，力爭到2017年末，全疆所有縣（市、區）政府所在地城鎮100%實現燃氣化，距離天然氣幹線管網較近、人口相對集中的鎮（鄉）80%以上實現燃氣化。 而新疆火炬所覆蓋的喀什 一市兩縣 恰恰就是 環塔線 的重要出口，理應在2017年底完成80%以上的市場開發，其後續市場潛力比較有限，新增天然氣輸配業務的空間不大。
從新疆火炬自身的負債情況也可以看出這一點。目前，該公司沒有任何銀行貸款，既無短期借款，又無長期借款。如果市場空間廣闊，該公司應該可以通過銀行貸款等手段間接融資，去迅速搶占市場，然後通過上市融資來置換貸款。但是，新疆火炬沒有這樣做，反倒是計劃上市募資約5.70億元來發展業務，這有點不合常理。
與城市天然氣輸配行業的政策性壟斷特征完全不同，為汽車提供燃料的CNG加氣業務，則是完全的市場競爭狀態。
數據來源：新疆火炬招股說明書
在喀什地區 一市兩縣 的根據地上，新疆火炬的CNG加氣業務也沒有表現出應有的競爭優勢。報告期內，CNG銷售收入和銷量增速同比下滑甚至出現負增長的趨勢。
銷售收入同比增長率從2014年的39.05%降到瞭2015年的15.21%，再到 2016年的-12.87%，出現瞭的負增長；銷量同比增長率也從2014年的28.49%，降到瞭2015年5.58%，再到2016年的-12.18%，同樣出現瞭負增長。
如果說2015年因為天然氣漲價，壓制瞭公司CNG業務的成長性，那麼2016年天然氣降價以後，公司的CNG業務也沒有上漲反倒出現下滑，就屬於是該公司自身的經營問題。由此可見，無論在城市天然氣輸配業務方面，還是在CNG加氣業務方面，新疆火炬未來都面臨著市場空間有限，公司競爭乏力的不利局面，公司的可持續發展存疑。
盡管新疆火炬存在著忽視銷售風險，內部控制不嚴，以及市場空間有限所導致的未來可持續性發展存疑等諸多問題。但是由於它地處新疆的喀什地區，根據證監會此前提出的落實國傢西部台北靜電油煙處理機出租大開發戰略，助力西藏、新疆發展的政策，上述地區擬上市公司的IPO申請享受綠色通道優惠，不知道該公司近日的上會大考會否順利一些。
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